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事件：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入13.58 亿元（同比+40.12%）；实现归母净利润1.94 亿元（同比+1.39%，剔除股权激励费用影响同比+16.34%）；实现扣非归母净利润1.56 亿元（同比-11.77%）。

点评：公司收入保持高增长，利润端受到人员迅速增长、研发场地投入和股权激励影响短期承压，长期有望通过规模效应实现利润率的提升，公司前端业务拓品加速，激烈竞争中保持高增长，后端继续发挥特色业务优势，ADC 高增长带动创新药CDMO 业务快速发展，仿制药业务也重新回到增长轨道，在建工程和固定资产高增长，新产能有望陆续赋能公司一体化能力建设。

盈利预测与估值：公司多年深耕分子砌块、工具化合物和原料药中间体业务，形成多技术平台覆盖的底层技术，并形成了以国际化品牌“MCE”和国产品牌“乐研”等高口碑前端品牌以及以难仿药、ADC 等创新药CDMO为代表的后端业务，随着前端业务的加速以及后端创新药CDMO 业务的占比提升，公司各项业务收入都有望实现较快增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.01 元、4.26 元、5.99 元，对应2023年03 月22 日PE 分别为39.9X、28.2X、20.0X，维持“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期，并购交易相关风险等